来源：富国基金

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8年前，上证指数创下5178的高点。但时至今日，上证指数重回3200点附近，时间似乎并没有站在A股这一边。然而，历史的刻骨铭心，在巨变的时代中给市场打下了深刻的烙印。让我们一起来回顾，“5178点”八周年的“变”与不变。

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“5178点”虽已逝去，但公募基金超额显著

8年过去了，上证指数在3200点左右徘徊，5178点暂时成了“遥不可及”的山顶。但5178点以来，一批牛基穿越牛熊脱颖而出。以主动权益基金为例，5178点之前成立的基金持有至今的平均收益率为22%，且64%以上的基金突破5178点时的高位，收益率超过50%的基金占比接近1/4。

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买在高位的“新基金”，正收益概率超90%

“买在高位”并不可怕，遗憾的是永远的离开市场。值得一提的是：新基金或是市场中较优的选择。一方面，在高位时买入新基金，正收益的概率超过90%；另一方面，在高位时接近1/5的新基金，成立以来年化收益率超10%。

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从“5178” 到“3200” ，资本市场迎来“巨变”

政策及制度的巨变主要分为三个层面：一是，对外开放加速，外资流入占A流通市值比提升至3.6%；二是，多层次资本市场建设，注册制改革服务于融资成本下降；三是，市场化程度提升，退市逐渐“常态化”。

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从“5178” 到“3200” ，机构话语权大幅提升

5178点，是A股由散户主导市场，向机构主导市场改变的元年，外资与公募两类机构的话语权大幅提升。其中，公募基金持股市值占A股流通市值比例自2015年的4.4%上升至当前的8.2%，外资则从0.4%上升至3.6%。

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完善利率走廊机制，利率中枢下台阶

人民币汇率的改革，利率走廊的建设，是货币政策这几年走过的路。一方面，利率的决定，变得更加市场化；另一方面，随着潜在增速的下行，利率中枢也随着经济下移。也预示着，A股的估值扩张，还有很长的路要走。

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朝着“高质量”发展迈进，分化成为市场主旋律

经济潜在增速的下行，与结构化的转型，要求资本市场的建设，需要服务于“高质量”发展的道路。在此背景下，从“5178点”到“3200点”，A股总市值突破83万亿，行业结构上TMT、必选消费、中游材料的市值占比扩大。而公募基金持仓的变迁，同样展现出向“消费升级”和“高新技术”集中的特征。

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从“5178” 到“3200”，不变的是周期轮回

从“杠杆牛”后的股灾，到外资进入后的“漂亮50”机会，再到公募崛起中的核心资产，以及2022年以来的“弱”市环境，变化的是市场的点位。但不变的是A股市场定价的三要素：盈利、无风险利率，以及风险偏好。当市场对悲观定价时，周期的轮回或将成为中长期投资的“锚”。

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“5178”是股灾的开始，而“3200” 或是周期起点

5178点后便是股灾的开始，但即使是从高位的回落，公募基金依然提供了超额收益。在当下全部A股中位数，回到历次大底的时刻，与其过分悲观焦虑，倒不如多关注一些“美好”。